華大基因，有個(gè)好“爸爸”！
2月份我們關(guān)注到上市公司華大基因落地了總金額20億的定增，高瓴資本旗下的二級(jí)私募的天津禮仁投資，以每股價(jià)格145元獲配了347萬(wàn)股（股份價(jià)值約5.03億元），加上禮仁此前持有的75萬(wàn)股，合計(jì)持股421.95萬(wàn)股，占公司總股本的1.02%，成為華大基因第七大股東。
在公布定增消息后，華大基因股價(jià)一度攀升至165元/股，但隨后一路下探，截至今日午盤收盤，華大基因報(bào)收116.32元/股。透視天津禮仁的持倉(cāng)成本，這筆定增買入的股份已浮虧近1億元，虧損幅度接近20%。
其實(shí)，2017-2019年間，華大基因在營(yíng)收增速上已經(jīng)放緩，盈利能力也是節(jié)節(jié)下滑，直接在公司股價(jià)上的體現(xiàn)是：上市后2017年底股價(jià)最高達(dá)259元，而2019年底股價(jià)只有70元不到。
那么高瓴資本到底看中了華大基因的哪些特質(zhì)？
不得不說(shuō)，華大基因是一家很有爭(zhēng)議的公司，但同時(shí)也是一家很有潛力的公司，今天聽我們和大家一起聊聊：
一、靠新冠反轉(zhuǎn)困境，現(xiàn)金流業(yè)務(wù)拆解
我們從華大基因2019年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司超過(guò)40%的營(yíng)業(yè)收入靠生育健康板塊，公司長(zhǎng)期以來(lái)依靠無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前診斷產(chǎn)品作為主要營(yíng)收支撐，近幾年隱隱出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的跡象。而把時(shí)間軸切換到2020年上半年，由于新冠疫情的爆發(fā)，公司牢牢的把握住了疫情帶來(lái)的全球檢測(cè)需求，感染防控業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)雙雙實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，原本“濃眉大眼”的剽漢轉(zhuǎn)身就成為了市場(chǎng)資金追捧的“美女”。
據(jù)華大基因最新披露的2020年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.31億元，較上年同期增長(zhǎng)201.09%；預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為20.8億元，較上年同期增長(zhǎng)652.78%。
如果說(shuō)華大基因僅僅是依靠新冠疫情撞大運(yùn)反轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)，那么待到春暖花開，疫苗接種率提升和抗病毒口服藥出來(lái)之后，新冠檢測(cè)需求平復(fù)，公司投資價(jià)值將大折扣。事實(shí)上，市場(chǎng)借助新冠疫情這個(gè)契機(jī)，發(fā)現(xiàn)華大基因在ICL和試劑研發(fā)一體化能力上，擁有扎實(shí)的儲(chǔ)備。
1、火眼實(shí)驗(yàn)室與新冠試劑
與其他的新冠檢測(cè)試劑廠家不同，華大基因真正的優(yōu)勢(shì)在于，它形成了類似創(chuàng)新藥模式的研、產(chǎn)、銷的正循環(huán)模式，它既是各類試劑的研發(fā)商，又是下游ICL賽道的深度參與者，這也是目前國(guó)內(nèi)ICL巨頭的迪安和金域努力尋求的方向。
借助新冠疫情，打通海外渠道、把火眼實(shí)驗(yàn)室遍布全球。疫情褪去后，其他導(dǎo)入的產(chǎn)品依舊能為實(shí)驗(yàn)室?guī)?lái)源源不斷的服務(wù)收入，目標(biāo)劍指全球領(lǐng)先的基因測(cè)序（檢測(cè)）服務(wù)提供商。
● 新冠試劑，收到國(guó)內(nèi)外認(rèn)可
我們看到很多IVD公司在2020年通過(guò)抓住新冠疫情實(shí)現(xiàn)巨大飛躍，而抓住這波機(jī)遇的企業(yè)有幾個(gè)共同的特點(diǎn)：產(chǎn)品研發(fā)能力和執(zhí)行力強(qiáng)、有海外渠道布局、市場(chǎng)敏感度強(qiáng)、基礎(chǔ)能力扎實(shí)等；
華大基因顯然是其中之一。華大基因新冠試盒是國(guó)內(nèi)第一批獲證的產(chǎn)品，隨后又陸續(xù)快速拿到了包括美國(guó)FDA、歐洲CE等全球各地區(qū)的相關(guān)認(rèn)證，在2020年4月底，公司的檢測(cè)試劑盒在全球已經(jīng)發(fā)貨超過(guò)了80個(gè)國(guó)家，海外累計(jì)發(fā)貨超過(guò)2000萬(wàn)份。
● 火眼實(shí)驗(yàn)室遍布國(guó)內(nèi)+國(guó)外
華大基因在2020年新建80個(gè)火眼實(shí)驗(yàn)室，覆蓋30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，進(jìn)展速度很快。
另外公司全球化渠道布局已經(jīng)形成體系，公司業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；在國(guó)內(nèi)，覆蓋了400多家三甲醫(yī)院、2000多家科研機(jī)構(gòu)。
火眼實(shí)驗(yàn)室和國(guó)內(nèi)的ICL一樣，業(yè)務(wù)的延展性非常大：其一，PCR實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)項(xiàng)目不局限于新冠檢測(cè)；其二，火眼實(shí)驗(yàn)室是開放的生態(tài)系統(tǒng)，可以根據(jù)地區(qū)檢測(cè)需求配置其他檢測(cè)技術(shù)平臺(tái)（如高通量測(cè)序平臺(tái)）。疫情消退后，公司的各類檢測(cè)產(chǎn)品依然可以繼續(xù)在火眼投放，公司也明確表示疫情后實(shí)驗(yàn)室靠早篩、地貧等常規(guī)普檢和特檢方面布局實(shí)現(xiàn)收入。
2、生育健康板塊（無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前診斷）
當(dāng)前在生育健康檢測(cè)板塊，華大基因的主力仍然是NIFTY胎兒染色體異常無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)系列產(chǎn)品，市場(chǎng)格局上看，目前國(guó)內(nèi)無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前NIPT檢測(cè)絕大部分份額被華大基因和貝瑞基因占據(jù)，未來(lái)市場(chǎng)空間由什么決定？新生兒的出生率、滲透率、篩查單價(jià)下滑程度這三點(diǎn)是關(guān)鍵因素。
上圖是券商機(jī)構(gòu)對(duì)于整個(gè)NIPT市場(chǎng)的的預(yù)測(cè)，可以明顯看到新生兒總數(shù)從目前的趨勢(shì)是平穩(wěn)趨于下降的，而NIPT的檢測(cè)單價(jià)隨著時(shí)間推移呈下降趨勢(shì)，滲透率的逐步提升是否額能夠彌補(bǔ)存在疑問(wèn)，這顯然是一個(gè)趨于成熟的市場(chǎng)，也是前期華大基因營(yíng)收增速出現(xiàn)下滑的部分原因。
生育健康檢測(cè)領(lǐng)域除NIPT產(chǎn)品外，新產(chǎn)品方面，華大科技的遺傳性耳聾基因檢測(cè)試劑盒2020年4月獲得了注冊(cè)證，另外采用高通量串聯(lián)質(zhì)譜技術(shù)的新生兒遺傳代謝病檢測(cè)系列新品也正在報(bào)證，預(yù)計(jì)未來(lái)能為公司帶來(lái)新增量。
二、吸引資本的“餌”，腫瘤診斷與多組學(xué)
近來(lái)資金沒(méi)有停止對(duì)于腫瘤早篩公司的追逐，華大基因在該領(lǐng)域可謂是積累深厚，只不過(guò)營(yíng)收較小被隱藏在上市公司主體里，不被重視。從產(chǎn)品檢測(cè)方面，華大基因可以檢測(cè)遺傳性腫瘤、肝癌、乳腺癌、肺癌、直腸癌、前列腺癌、胃癌等。
（部分華大基因腫瘤診斷產(chǎn)品，詳見2019年年報(bào)）
其中，華大基因的宮頸癌早篩產(chǎn)品最為出名，并在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，截止去年6月底，公司累計(jì)完成超過(guò)480萬(wàn)例HPV檢測(cè)，發(fā)現(xiàn)約47萬(wàn)例陽(yáng)性受檢者。
在腸癌早篩領(lǐng)域，華大推出了無(wú)創(chuàng)腸癌早篩基因檢測(cè)產(chǎn)品-華常康，有消息指出該產(chǎn)品已經(jīng)完成了大規(guī)模前瞻性試驗(yàn)，未來(lái)有望獲得產(chǎn)品注冊(cè)證。在肝癌早篩領(lǐng)域，推出了cfDNA無(wú)創(chuàng)肝癌篩查基因檢測(cè)產(chǎn)品-華甘寧，該產(chǎn)品采用甲基化快速靶向建庫(kù)測(cè)序技術(shù)，檢測(cè)受檢者血液cfDNA中25個(gè)肝癌相關(guān)基因甲基化水平，通過(guò)智能化大數(shù)據(jù)模型進(jìn)行評(píng)估，精準(zhǔn)提示肝癌發(fā)病風(fēng)險(xiǎn)。
除此之外，華大基因體內(nèi)還有很多相關(guān)產(chǎn)品，不一一細(xì)述。雖然目前公司的腫瘤早篩業(yè)務(wù)模塊足以影響全盤業(yè)績(jī)的銷售規(guī)模，但前景十分廣闊。
目前國(guó)內(nèi)腫瘤早篩產(chǎn)品的檢測(cè)標(biāo)志物主要源自ctDNA甲基化，但單一檢測(cè)標(biāo)志也有自身局限性，不利于進(jìn)一步提高產(chǎn)品的特異性，目前行業(yè)趨勢(shì)是采用結(jié)合多種類別標(biāo)志物進(jìn)行分析的多組學(xué)技術(shù)來(lái)提高檢測(cè)的特異性，多組學(xué)又被稱為“下一代液體活檢”。
截止2019年底，華大基因多組學(xué)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有 5000多家合作單位，為2萬(wàn)多位合作伙伴提供了杰出技術(shù)服務(wù)。?同時(shí)，華大基因基于多組學(xué)技術(shù)平臺(tái)的運(yùn)用，發(fā)布了泛癌種篩查技術(shù)。
小結(jié)：雖然早篩和多組學(xué)所代表的腫瘤防控、多組學(xué)大數(shù)據(jù)與合成兩個(gè)大模塊的業(yè)務(wù)目前尚不能為華大基因提供利潤(rùn)支持，但兩者的結(jié)合實(shí)際上為公司在腫瘤早篩賽道的發(fā)展提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持，相信禮仁等二級(jí)機(jī)構(gòu)也同樣看到了這兩塊業(yè)務(wù)對(duì)于公司未來(lái)的賦能。
三、底氣源自綜合實(shí)力，基因僅僅是華大系資產(chǎn)證券化冰山一角
華大基因，有個(gè)好“爸爸”。
華大基因定位于“全球領(lǐng)先的基因組學(xué)類檢測(cè)和研究服務(wù)商”，在華大體系內(nèi)，華大基因僅僅是部分檢測(cè)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化。可以從下圖看到，上市公司體外還有諸多資產(chǎn)。
由于華大系大部分主體是研發(fā)驅(qū)動(dòng)型，如果按研發(fā)費(fèi)用估算體量，2016年華大基因的研發(fā)費(fèi)用為1.77億，華大控股研究費(fèi)用是華大基因4倍左右，那華大基因體量相當(dāng)于華大控股的五分之一。
最近，華大基因的關(guān)聯(lián)方上游，全球第二的測(cè)序儀制造商華大智造的“真容”也慢慢浮出水面，據(jù)最新消息，華大智造目前已經(jīng)完成科創(chuàng)板的第一輪問(wèn)詢。
華大智造則專注于生命科學(xué)與醫(yī)療健康領(lǐng)域儀器設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2017年-2019年及2020年9月，華大智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.02億、10.97億、10.91億和17.39億，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)-4673.93萬(wàn)元、1.08億元、-2.38億元、1.61億元。公司在2020年5月底完成了超過(guò)10億美元B輪融資，投后估值據(jù)說(shuō)已經(jīng)超過(guò)200億人民幣。
實(shí)際上，兩者作為上下游，華大智造和華大基因的關(guān)系密切同時(shí)也相互促進(jìn)協(xié)作，如火眼實(shí)驗(yàn)室的快速的鋪開也得益于同體系公司的快速響應(yīng)，這可以說(shuō)是華大基因身為華大系成員的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)了。
總結(jié)：如果你看懂了高瓴投資金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷旗下凱萊譜的邏輯，那么對(duì)于華大基因的投資，必然是不難理解的。只不過(guò)華大基因這種，堅(jiān)持全方位發(fā)展類創(chuàng)新藥的研、產(chǎn)、銷的正循環(huán)模式，難免需要背上一些“不賺錢的、不符合A股財(cái)務(wù)審美的”資產(chǎn)包袱，這也給公司的投資者帶來(lái)了一定的隱含風(fēng)險(xiǎn)。
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