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“TAVR三劍客”年報比拼，持續虧損下，未來誰將率先成為“首家盈利企業”？

日期:2022-04-08

2019年12月10日，啟明醫療港股上市。2020年5月15日，沛嘉醫療港股上市。2021年2月4日，心通醫療港股上市。至此心臟瓣膜賽道三劍客正式齊聚港股，TAVR賽道也迎來高光時刻。

作為同行業競爭對手，啟明醫療、沛嘉醫療、心通醫療不可避免地要被比較。目前三家企業2021年年報成績已出齊，哪家公司盈利實力更為強勁？哪家研發投入最多？未來各種又有什么布局的側重？?

醫械匯從上市時間、營收、入院情況、毛利率、研發成本等多維度對“TAVR三劍客”進行對比。

上市時間

從上市時間來看，啟明醫療是國內最早進行臨床試驗瓣膜的企業之一，2017年4月，一代產品VenusA-Valve獲得NMPA批準上市，成為首款經過NMPA批準的TAVR產品及首款在中國商業化的TAVR產品。微創心通的第一代TAVR產品于2019年7月獲證上市，2019年8月在中國商業化。沛嘉醫療的第一代產品TaurusOne于2021年4月獲批上市。從時間線看，啟明抓得先機。

2021年營收

從營收上來看，啟明醫療2021年實現銷售收入4.16億元人民幣，同比增長50.6%。心通醫療2021年實現銷售收入2.01億元人民幣，同比增長93.2%。沛嘉醫療2021年實現銷售收入0.42億元。

作為中國主動脈瓣膜置換（TAVR）器械領軍企業，啟明醫療在本年度繼續領跑行業。

但從發展增速上來看，心通醫療2021年營收同比增長93.2%，增速最快。

入院情況

從入院情況來看，沛嘉醫療產品在獲批首年后的入院數量和首年銷量上，要遠遠領先于同類企業，可見其商業化鋪陳速度之快。?

來源：格隆匯?

截至2021年12月31日止年度，沛嘉醫療已于95家醫院實現TAVR產品的商業植入。其中包括TOP4中心中的三家及TOP40中心中的29家。并且，值得關注的是，經導管瓣膜治療產品在2022年一季度入院數量增長37.9%，達到134家。3月份月植入量達到97臺，估測市場份額達到近15%。TAVR產品獲批首年的銷售量達到452套，同樣遠超同業，進一步證明公司商業化能力的領先。?

截至目前，中國有逾300家醫院使用心通醫療的VitaFlow? 和VitaFlow LibertyTM進行TAVI手術，其中大部分為位于一線及二線城市的三甲醫院，且按市場份額計，已成功在其中逾180家醫院占據領先地位，阿根廷有6家醫院使用VitaFlow? 進行了TAVI手術。?

啟明醫療在2021年度憑借VenusA-Valve及VenusA-Plus，在國內市場保持快速增長，全年共計完成手術約3600例。兩款產品已覆蓋全國360家醫院或診療中心。?

啟明醫療占據先發優勢，目前營收和入院數據穩居第一。但隨著心通醫療和沛嘉醫療商業化提速，未來與啟明醫療的差距將進一步縮小。

毛利率

受益于行業特點，心臟瓣膜賽道毛利率保持高位水平。數據顯示，2017年-2021年，啟明醫療的毛利率分別為83.1%、85.8%、83.5%、82.3%和78%。從毛利率來看，啟明醫療2021年毛利率有所下降，但仍居于首位。年報顯示，毛利率下降主要由于TAVR銷售單價有所下降。

而心通醫療2019年-2021年毛利率分別為29.3%、43.7%和59.1%，2021年毛利率上升，主要是由于原材料成本節約策略以及實現的規模效應節約成本所致。沛嘉醫療2021年毛利率高達82.8%。

隨著心臟瓣膜品牌增多以及新入局者不斷加入，如何維持高毛利率水平？也是擺在三劍客面前的現實問題。?

研發投入

研發投入關系到醫療器械企業產品創新開發能力及后續爆發力，因此TAVR三劍客在研發投入上的情況也是備受關注。從研發開支上來看，啟明醫療、心通醫療、沛嘉醫療在研發上的投入逐年增長。

研發投入直接產生專利保護，專利會阻止其他廠家參與同質產品的競爭，也會讓公司享有較高的毛利率。?

截至2022年2月28日，啟明醫療總計擁有756項專利及專利申請，其中授權發明專利315項。在中國專利申請及授權數量為284項，其中授權177項；在海外專利申請及授權數量為445項，其中授權252項；PCT申請為27項。專利布局的主要國家和地區為：中國、美國、歐洲、日本、加拿大、俄羅斯、印度、巴西等。下圖概述截至目前啟明醫療產品及在研產品的開發狀況：

來源：啟明醫療年報

截至2021年12月31日，心通醫療在中國擁有106項專利，包括25項發明專利、74項實用新型專利和7項工業設計。亦在中國擁有122項待批核的專利申請，包括100項發明專利、21項實用新型專利和1項工業設計，亦在日本、瑞士、葡萄牙、英國、意大利、德國、法國、西班牙、美國、韓國、澳大利亞及巴西等國家擁有79項專利。下圖概述截至目前啟明醫療產品及在研產品的開發狀況：

?來源：心通醫療年報

截至2021年12月31日，沛嘉醫療擁有強大的知識產權組合，其中包括合共81項注冊專利及39項申請中的專利。下圖概述截至2022年3月31日沛嘉醫療產品組合的發展狀態。

來源：沛嘉醫療年報

但高昂的研發投入也造成了三家企業都仍處于持續虧損中，且啟明醫療和沛嘉醫療虧損擴大。

隨著商業化提速，未來三劍客中誰能夠率先問鼎“首家盈利TAVR企業”，且目前國內布局TAVR賽道的企業超過10家，包括樂普醫療、藍帆醫療、佰仁醫療、金仕生物、翰凌醫療（HanchorValve）等，行業競爭也將更加激烈，“TAVR三劍客”如何保持領先地位，且看未來布局。?

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