國科恒泰(301370.SZ)發布公告，公司股票將于2023年7月12日在深圳證券交易所創業板上市。

此次上市國科恒泰擬募資6.16億，其中，5947.9萬元用于第三方醫療器械物流建設項目，1.56億元用于信息化系統升級建設項目，4億元用于補充流動資金。第三方醫療器械物流建設項目順利實施后，預計新增三方倉庫體量將達到40000㎡，結合公司現有三方倉庫容量將接近80000㎡。

資料顯示，國科恒泰成立于2013年，主要從事醫療器械的分銷和直銷業務，并在業務開展過程中提供倉儲物流配送，流通渠道管理，流通過程信息管理以及醫院SPD運營管理等專業服務。

截至 2022 年，公司直接獲得生產廠商授權的品牌數量達 113 個，相應的授權產品線數量達176 條，常用耗材的80%以上，跨越全科領域。2021年公司在中物聯醫療器械供應鏈分會發布的“2020年度中國醫療器械供應鏈企業百強”中排名第九位。2022 年公司對下游超過 5,000 家二級經銷商進行扁平化渠道管理，直接開票銷售的終端醫院數量超過 1,400 家，可提供超過 30 萬個規格型號產品。

目前我國醫療器械流通行業呈現逐步集中的趨勢，以國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通為主的4+N模式已經初步形成，國科恒泰則是目前醫療器械流通領域第五大流通商。

據觀察，國科恒泰供應商較為集中，以外資頭部醫療器械企業為主，覆蓋了眾多國內外知名品牌。前五大供應商為波士頓科學、美敦力、雅培、健適醫療和貝朗醫療，此外還與天津瑞奇、春立醫療等多家全球一線知名醫械供應商，史賽克、捷邁邦美、馬尼、山東威高等高值耗材廠商保持合作。其中波士頓科學和美敦力的采購金額接近當期采購總額的一半。

分銷業務前五大客戶

（截圖自國科恒泰招股書）

2020-2022年，國科恒泰向波士頓科學、美敦力集團采購高值耗材的合計金額分別為20.57億元、27.24億元和26.94億元，分別占同期采購總額的46.57%、53.08%和48.52%。

國科恒泰銷售的產品主要包括血管介入類治療材料、骨科材料、非血管介入治療類材料、神經外科材料、口腔材料及其它產品。2022年營收占比分別為45.47%、17.59%、9.27%、6.11%、4.00%、17.55%。其中，血管介入類治療和骨科材料收入超過總營收60%，是支撐公司業績的核心產品。

此外，分銷業務收入是國科恒泰收入主要來源，直銷業務收入增長較快，近年來占營收比有所提升，目前整體在一成左右。

主營業務收入構成（按產品）

主營業務收入構成（按模式）

目前我國已開展三輪國家集采，除了國采，省際聯盟、省采、市采也都在積極推進。2022年全國高值醫用耗材帶量采購共涉及11個大類，24個品種。高值醫用耗材帶量采購主要聚焦在血管介入治療和骨科兩大領域，而這兩大領域正是國科恒泰的主要經營品種。

2020 年 10 月，冠脈支架集采中，國科恒泰供應商波士頓科學兩款產品中標，造成相關收入從2.32億元下降到0.64億元，毛利從2472.78萬元下降到440.89萬元，下降幅度均比較明顯。而在2022 年 9 月 9 日冠脈支架續采中，這兩款產品中有一款未中標。雖然國科恒泰指出未中標產品2022年只貢獻了748.17 萬元收入和59.93 萬元的毛利，對業績的直接影響很小，但冠脈支架集采幾乎鎖死了整個市場的成長空間。

目前來看，省級、省級聯盟高值醫用耗材帶量采購對國科恒泰的影響貌似不是很大。2020-2022年合作中的主要品牌產品中標“帶量采購”產品銷售收入分別為3.67億元、3.49億元、4.20億元，占發行人當期營業收入的比重分別為 7.55%、5.96%和 6.60%。其中，2022年骨科關節產品中標產品營收占比和毛利占比分別為1.85%、1.78%，2022 年骨科脊柱產品中標產品營收占比和毛利占比分別為5.90%、8.46%。二者加起來營收和毛利占比分別為7.75%和10.24%，即使完全失去，也不至于傷筋動骨。但另一個因素可能影響更大，那就是在集采省份不中標可能就相當于失去了這部分市場。

集采除了給國科恒泰的銷量帶來壓力外，還對其毛利率造成壓制。冠脈支架中標的兩款產品毛利率從2020年的10.66%下降到2022年的6.93%；關節類器械毛利率從2021年的15.44%下降到12.71%。根據招股書，剔除院端直銷模式的銷售收入后，國科恒泰的血管介入治療類材料2021年和2022年平均價格分別下降19.43%、6.63%。通過計算可以得出2022年價格比2020年降了24.77%。

此外，國科恒泰面臨的另一個問題就是集采加速了醫療耗材領域的國產替代，國際廠商市場份額逐漸下降，而作為以銷售國際廠商產品為主的商業公司，處境將愈發艱難。美敦力是國科恒泰主要供應商之一，根據招股書，國科恒泰向波士頓科學、美敦力集團采購高值醫用耗材的合計金額分別占同期采購總額的46.57%、53.08%和48.52%，近一半之多。美敦力首席財務官曾表示，帶量采購給其帶來的影響超過許多競爭對手。該公司還預計，在2023財年結束時，其中國市場業務將有一半以上受帶量采購影響，到2024財年結束這一比例將擴大至80%。隨著集采對這些國際廠商影響的擴大，像國科恒泰這樣的代理商或經銷商的相關業務難免不受到影響。

早在21年國科恒泰已經成功過會，時隔兩年后才成功上市，過程可謂十分曲折。

前面提到我國醫療器械流通行業呈現逐步集中的趨勢，以國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通為主的4+N模式已經初步形成，強者恒強，這也意味著與其他四家流通企業對比，國科恒泰的優勢并不明顯。

面對集采和競爭對手兩方面的壓力，國科恒泰也在積極采取措施。首先就是增加合醫療器械創新網牌數量，對于流通企業，合作的品牌越多說明可供銷售的產品越多，一定程度可以降低集采帶來的風險。其次，國科恒泰通過設立新的分、子公司拓展經營網絡。國科恒泰目前共有124 家分、子公司，其中2020年以后新增29家。其在招股書中指出，未來還將通過新設或者收購等方式增加新的分子公司。但這是一把雙刃劍，過多的分支機構如果不能產生效益，反而會成為公司的負擔，至少從目前公司的業績表現看，過去三年新增分、子公司似乎也并沒有拉動公司業績呈現快速增長。

總體來看，國科恒泰雖然在采取措施積極應對集采和競爭對手帶來的壓力，但至少目前看尚未顯現成效。

有投資機構這樣評價國科恒泰借鑒海外醫療器械流通行業的發展經驗，以高值醫用耗材業務為切入點，整合行業上下游資源，合理壓縮流通環節，并通過持續的信息化平臺 建設實現流通過程中“貨物流、資金流、信息流”的整合，提升生產廠商的渠道控制力、降低渠道運營成本、滿足醫療救治的時效性和精準配送的要求，協助監管機構逐步實現全過程可追溯質量監管要求。整體模式尚可，但2022年受到集采沖擊，業績表現有所下滑，而且由于缺少產品及模式創新性，未來發展還得看企業能否有行之有效的措施與方法來改寫這一局面。