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這一趨勢可以從創新工場的一面CEO展示墻上看出，這面墻上的每家公司估值都在一億美元以上，按照創新工場投資的年份排列。2020年展示的10位創業者中，有六位都是醫療企業創業者。它們分別是沃比醫療、予果生物、安智因生物、鎂信健康、貝登醫療、鎂伽六家公司的創始人。

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出于創新工場穩健的作風，創新工場在醫療領域試水了兩年后，才正式對外宣布將大規模部署醫療領域。

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創新工場選擇重倉醫療賽道的邏輯很樸素。在過去的10年中，生命科學領域迎來物種大爆發時代，技術不斷更新迭代，而定位于Tech VC 基因的創新工場不愿缺席這一技術迭代的盛宴。

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在醫療領域，創新工場雖然是一支新軍，但其醫療團隊都有著豐富的醫療投資經驗。醫療賽道由楊小龍和武凱兩位合伙人負責。

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楊小龍在2019年加入創新工場任合伙人。他曾在新天域資本和三菱商事亞洲投資基金任職期間領導和參與了總金額超過10億美元的投資，涉及科技、醫藥和消費行業。迄今為止他率領創新工場醫療團隊投資了近20個項目。

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另外一位合伙人武凱于2020年8月加入創新工場。武凱曾任軟銀中國資本的合伙人，主導或參與了對諾輝健康，安翰科技，普門醫療，華大健康等公司的投資，也曾任職于GE醫療的生命科學業務部門和美國Charles River Lab的公司戰略部，在醫療大健康行業有超過10年的風險投資，市場營銷和業務拓展等經歷。

在醫療投資中，創新工場選擇以什么樣的方式開始？在醫療投資中有哪些成功案例？動脈網和兩位創新工場合伙人進行交流，并對武凱進行了專訪。

創新工場醫療投資案例

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醫療是社會變革中的結構性機會

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布局兩年時間以來，創新工場投資案例跨越了醫療支付、醫療器械、AI制藥、精準醫療等多個賽道。兩年的嘗試和探索，加上武凱的加入，堅定了創新工場內部重倉醫療的決心。

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但同時，在外部環境中，醫療投資也迎來大熱，融資金額和事件快速攀升。雖然創新工場并非跟風進入醫療，但現在進入醫療投資，是否是一個好的時機？

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誠然，醫療投資和武凱剛入行相比有了巨大的變化。在他入行的2013年，做醫療投資的基金可能不會超過40家，但如今基本上主流的基金都有醫療板塊。

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在這樣的背景下，創新工場也思考過現在的醫療投資究竟是已經達到頂峰了，還是走到了半山腰，或者說根本還處于起步。答案是現在進入醫療投資并不算晚。醫療投資仍然是廣闊天地，大有作為。

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首先從社會環境上看，醫療領域的機會是社會變革帶來的結構性機會。

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在創新工場的媒體趨勢分享會上，李開復博士指出：“2020年是黑天鵝滿天飛的一年，疫情當然是其中影響最大的黑天鵝，政治環境、貿易政策的變化也帶來了很多嚴峻的挑戰。但是機會也很多，當然如果我們把錢往整個行業里閉著眼睛去撒，不一定有很好的回報，一定有些領域是特別適合投資的。在當下的環境中，我們認為有六大結構性的機會。”

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六大結構性機會分別是線上化和消費習慣的改變；硬科技自主創新；政策推動產業變革；降本增效和自動化；逆周期產業整合和逆周期流動性。

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而醫療則是受益于硬科技自主創新和政策推動產業變革雙重利好的領域。醫療領域不受經濟下行因素影響，有著抗周期的特性。李開復指出，對比發達國家，中國人均醫療支出仍低于美國、日本。隨著政府進一步加大醫療投入，會帶動很多行業的機會和改變。

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從微觀的細分賽道上看，武凱表示很多細分市場都還未被滿足，同時醫療領域很多細分賽道都處于技術迭代變革中，現階段很難去預測其天花板。”

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以IVD(體外診斷)為例，從表面上看，過去的兩年間IVD領域噴涌式地發展，上市了近20家公司。那么是否意味著這個賽道格局已定，其實不然。哪怕是在疫情之下，關注度攀升的呼吸道檢測，其中分子檢測的滲透率還不到5%。而美國分子檢測應用滲透率達到了90%-95%。

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不可忽視的是，另一邊新興技術的出現還在不斷帶來增量市場。例如NGS這一技術，五年前的市場規模還是空白，而今有了將近100億的市場規模。

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所以對于創新工場來說，當下的醫療領域雖然大熱，但也無需焦慮跟風。

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看見了醫療領域迎來結構性變革和技術迭代期這樣的大的趨勢，這對于創新工場來說，只是完成了工作的一半。

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投資的另一半關鍵在于推演環境變遷中的關鍵時點和關鍵變化，推演這件事情什么時候發生，如何發生；以及在相關的各方里面，每一個人的行為心理是什么；從而大概率地去把握社會變革的趨勢。

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醫療領域趨勢變化的三大主線

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當下的醫療行業中，老齡化趨勢、醫保控費、消費升級都是行業共識，多種技術迭代與醫療體系的諸多管理機制改革交織成為產業發展背景。

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在這樣一幅復雜的圖景中，創新工場醫療團隊梳理出了醫療市場歷史性變革的路徑的三大主線。

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第一條主線是市場主體的“混合所有制化”。現有的醫療體系，服務主體以公立醫院為主，支付體系為醫保主導，但這一體系正在悄然轉變，支付能力和用戶行為從公立體系導向轉向為私立體系導向。原有的幾萬億規模的市場由公切到“私”的過程，將會誕生很多投資機會。

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當主體切換到了一定程度，“市場情報”才真正開始有了意義，數據和AI驅動的商業信息開始影響醫療機構運營行為。創新工場也關注真正的商業情報數據能對自由市場起到推動的作用。

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第二條主線是供應鏈企業的“降本增效”。醫保的支付壓力會傳導到整個供應鏈之中，上游供應鏈企業也面臨著控費壓力，需要在利潤和可及性之間平衡，還要保證利潤可以驅動創新。對于供應鏈企業來說，如何提升內部的工作效率降本增效間也將誕生很多機會。

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以生命科學領域為例，大量藥企、CRO企業雇傭了大量高學歷的人每天進行重復性的工作，而且還有一定的出錯率。在這一矛盾差之下，創新工場投資了機器人自動化的企業鎂伽機器人，鎂伽利用機器人和智能物聯網技術，為藥物研發、體外診斷和新興生物學等領域提供智能靈活的自動化解決方案。目前合作的客戶包括藥明康德、諾禾致源、然石醫學、華大基因等精準醫學領域的知名企業。

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第三條主線是醫療技術的提升帶來的原創性產品或者差異性產品。這一主線主要是科學技術的突破和創新帶來可及性更高或服務質量提升的產品。

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三大落子方向，醫療技術是當下的重點

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完成三大主線的推演后，頭兩年創新工場首先選擇落子在三個方向，一是關注數據和AI驅動、對醫療行業產生宏觀影響的平臺型科技企業；二是關注市場機制下分類人群的垂直服務升級的機會；三是聚焦醫療產品以及服務的升級突破。

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“在打法的選擇上，創新工場選擇從自身基因最為熟悉的AI和數字醫療切入，然后進入醫療技術投資。”楊小龍說。

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在數據和AI驅動醫療行業變革這一方向上，創新工場團隊投資了艾登科技。艾登科技基于醫院的病歷數據進行醫療服務的價值評估，目前已與國內多家頂尖醫院建立合作聯系。

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鎂信健康是創新工場在服務切換賽道中布局的代表。鎂信健康通過和藥企、險企和械企合作，為患者提供藥品福利管理(PBM)服務。美國的PBM的企業CVS、ESI和聯合健康市值都超過百億美元。在中國，創新工場也相信未來將會有更多的業態來承擔更高的醫療服務需求或者說彌補一些邊際成本很高的任務。

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楊小龍表示：醫療服務中有一個三角形非常難形成閉環，即供應鏈、人的行為和數據、支付。醫療服務不同于消費，人的醫療行為的特點是當治好了病后，與醫療機構的聯系很低，它并不是靠自己的主觀意愿去正反饋。所以這個體系需要各種各樣的方式進行連接，例如保險。

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在服務切換賽道，創新工場一直都希望能夠找到在這三方面能夠實現平衡的企業。

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創新工場在A輪的時候投資了水滴，也是判斷水滴聚集了有一定醫療屬性的用戶，這個路徑匯集的人群會對中國的保險和醫療服務產生價值。

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在產業鏈的效率提升上，除了前文提到的鎂伽外，創新工場還投資了知名的制藥公司Insilico Medicine英科智能，Insilico通過人工智能的方式生產小分子，進行藥物篩選。

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在投資階段上，創新工場通過不同基金的配置，投資階段覆蓋醫療領域的科學家創業早期項目、中期項目以及后期的項目，覆蓋醫療整個生命周期。

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接下來，創新工場將持續關注數字醫療和藥械產業鏈生態，重點關注醫療技術產品。

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武凱表示：“現階段，醫療技術的投資是創新工場的重點。對于生物技術和創新藥領域，創新工場也在做準備。”

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深度擁抱產業，看清風口后的本質

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在醫療技術這個賽道，接下來怎么投。

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武凱介紹，創新工場把醫療技術按照市場大小和增長速度做了一個評估，選擇重點關注IVD和高值耗材。

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“IVD領域將是2030年最大的醫療器械市場，而高值耗材中的心血管和骨科則是增速較快的領域。”

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在IVD領域，武凱表示中國IVD市場發展有四大趨勢，分別是普檢中心化及自動化改造；快速便捷的去中心化檢測；公立二級醫院快速崛起；技術發展帶來多樣化特檢項目。

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在IVD這個多層次復雜的市場中，創新工場有四大策略，一是在成熟賽道挑選下一波龍頭；關注細分領域的領軍企業；密切跟蹤新興技術，挑選其中最具爆發力的公司；關注由強勢渠道轉自主產品研發的公司。

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武凱將創新工場在IVD領域戰略總結為：在一些成熟的大賽道，創新工場不能失守；而在機會性的市場中，創新工場要搶攻。武凱曾經在2016年代表軟銀中國，作為A輪的投資人敏銳的發現并投資了通過糞便PCR檢測來發現早期腸癌風險的諾輝健康，4年的時間，諾輝健康拿到了中國第一張早癌早篩的三類證，也即將登陸港交所。當時武凱也是準確預判了作為對標美國Exact Science的諾輝健康，會成為早癌早篩領域的顛覆者。

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他表示：“所謂成熟的大賽道是四大策略中的市場已經明確，天花板足夠高的領域例如快速發展的分子診斷領域，這種領域大家都能看懂，那就要求我們布局更加完善。而機會型的市場則是代表著一些顛覆性的技術帶來的增量市場，例如幾年前的NGS技術、腫瘤早篩、單細胞測序等賽道。所謂搶攻就是當一種新的技術出現的時候，創新工場需要在技術臨界點時去把握住。出手太早，或者太晚都不行。”

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在高值耗材領域，創新工場將重點關注心血管高值耗材和骨科高值耗材，同時也著力于發現眼科、口腔、醫美等領域高值耗材的機會。

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在戰術層面，武凱認為執行過程中最重要的是與產業深度結合。

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“我會時常和團隊強調，做投資人是一個很辛苦的職業，要想對案子有正確而清晰的判斷，需要大量的行業調研和產業的深入理解。”

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在正式投資予果生物之前，武凱帶領創新工場醫療團隊與其產業合作伙伴-測序龍頭Illumina公司的中國高管團隊進行了深度交流。

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“在交流中，我們發現Illumina的小型化設備很受基層渠道商的關注，原因就是看好未來基層感染檢測這個市場。這讓我們對mNGS的認識更深一步，mNGS雖然也是高通量測序的重要應用方向，但它和NIPT以及腫瘤場景不同，mNGS在臨床應用中無論是廣度還是深度上都更有想象空間。

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在寬度上，NIPT和腫瘤的產生流量的科室相對比較單一，mNGS可以實現多科室應用，包括ICU、急診、肝膽外等等，但凡是遇到感染的，都與mNGS相關。這意味著mNGS有機會在多科室產生營收。

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在縱深上，NIPT和腫瘤看現有的企業的策略，都是瞄準國內頭部醫院的市場。因為大量的病人集中于此，但感染是一個能夠下沉到基層醫院的場景。所以我們認為mNGS無論是在廣度還是深度上，具備了天花板更高的可能性。”

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注重與產業的結合，也讓創新工場在招兵買馬中注重團隊成員產業背景。

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除了楊小龍和武凱有著豐富的產業經驗與投資專業，團隊中的其他資深成員，投資總監石成蹊在加入創新工場之前曾就職于長嶺資本，主導和參與了數個醫療領域的投資項目；在此之前，他還曾就職于艾美仕管理咨詢，服務于多家醫藥企業跨國客戶，專注于醫療領域的戰略和管理咨詢業務。石成蹊擁有卡羅林斯卡醫學院的生物醫學博士學位；另一位高級投資經理肖海擁有中歐工商管理學院的MBA學位，也是中歐健康產業奇璞論壇的核心成員，在加入創新工場前，在美國丹納赫集團的診斷平臺負責診斷業務的BD和戰略、全國經銷商的管理，還曾在聯合健康和GE醫療擔任銷售和市場的管理工作。其他幾位醫療團隊成員也都是科班出身，在加入創新工場之前分別來自于君聯資本，咨詢公司IQVIA等，并畢業于美國約翰霍普金斯大學，北大生科院等國內外一流的大學。

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與產業深度結合這一戰術，也是創新工場建立認知差，在醫療風口中保持理性的方式。

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創新工場把風口看作是市場對于很多事的共識，而想要在這個市場贏出來，需要建立認知差。而認知差的建立，關鍵在于找到一個細分行業核心的競爭力。

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武凱指出：“五六年前，一起IPO帶給基金的平均回報達到了10倍以上，而今年整體醫療領域IPO帶來的回報只有2.3倍。當然這一方面反映了項目比較貴，大家都在搶后期的項目。另一方面也說明上市的門檻已經降低了，大家可能不會那么看中上市這一指標。未來比拼的是誰能找到比較大的天花板，有更大發展空間的企業。”

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武凱也表示，創新工場作為一個市場新兵，在現在市場的泡沫期不會去簡單的追風，而是應該結合工場強大的行業研究能力和產業合作伙伴的深度資源，去發現真正的那些還在“”水下浮潛“”的那些優質標的。所以我們一定要去探索這個行業在未來五年內不會變成高競爭、低價格的市場。